在上周，全球股票市场与AI算力基础设施密切相关联的半导体股票抛售潮达到今年以来最高潮。人工智能繁荣浪潮中最具产业链前瞻性视野的有着“AI投资先知”称号的最年轻对冲基金掌舵者，也被卷入了风暴中心。
随着高杠杆AI押注土崩瓦解，Leopold Aschenbrenner掌舵并全程操盘的对冲基金Situational Awareness7月份创纪录亏损67%，迫使该基金将大部分公开市场持仓出售给华尔街亿万富翁肯·格里芬掌舵的对冲基金巨头Citadel，并完全解除所有杠杆。
Leopold Aschenbrenner的辉煌，来自把一套极具穿透力的技术判断直接转化为资本市场仓位：他19岁以第一名从哥伦比亚大学毕业，进入OpenAI“超级对齐”团队，2024年发布165页《Situational Awareness》，提出AGI将迫使全球以指数级需求步伐购置涵盖数据中心电力设备、液冷散热、数据中心CPU、DRAM/NAND/HBM、数据中心光通信/光互连、高性能以太网网络基础设施、变压器、燃气轮机、数据中心储能系统等整套完整链条的AI数据中心交付流程。
随后成立同名基金，吸引Jane Street、Stripe创始人等知名资本，其管理规模在两年内突破200亿美元;截至2026年6月底，基金年内净回报达到惊人的439%，成立以来回报超过1000%，成为本轮AI牛市中最具传奇色彩的集中押注者，被一些散户投资者甚至赞誉为“AI投资先知”以及“AI超级投资热潮之下的版本答案”。
在AI先知倒下之后，一些华尔街分析师认为，随着空头回补、机构与散户逢低买盘力量以及AI算力基本面持续强劲扩张展望，全球AI科技股去杠杆进程接近尾声之后终于在上周四呈现出美股半导体板块上演载入史册的单日超级反攻，关于AI算力狂欢的熟悉感觉似乎回来了。
在上周四美股市场以及周五亚太股票市场，与AI算力基础设施密切相关联的半导体板块上演从“极端杠杆仓位强制清算”向“报复性回补”的超级大反攻行情。若将近日公布业绩的泛林集团、三星电子、联电以及台积电、SK海力士和希捷等AI算力产业链领军者们近期公布的炸裂强劲业绩与未来展望，加之韩国7月半导体出口同比猛增179%放在一起看，结论似乎更清晰：AI算力基础设施相关联的物理层面持续炸裂需求并未同步于股价与极端杠杆化仓位暴跌与出清而恶化。
观点很前沿，但是仓位先崩了!“AI先知”遭遇华尔街最古老的流动性审判
“这个月我们让你们失望了。”Leopold Aschenbrenner在致投资者们的一份信函中写道。
然而，即便在抛售发生前经历了一轮惊人上涨后，该基金Situational Awareness今年以来投资回报层面仍上涨约80%。最先崩溃的并非投资逻辑，而是融资结构。
这一时点带有一种令人感到相对不安的华尔街历史回声。两轮科技繁荣在各自最初四年里走出了相似的轨迹——甚至在几乎相同的时间点，都爆发了一场对冲基金杠杆危机。
Bespoke Investment Group绘制了1994年网景公司推出后与2022年ChatGPT横空出世且火爆全球后纳斯达克指数的表现。两轮科技繁荣在最初几年中呈现出惊人相似的轨迹，而Situational Awareness的仓位平仓，也发生在与长期资本管理公司(即当年的“LCTM”)于1998年险些破除倒闭大致相同的时间节点。
关键区别在于，Situational Awareness从未构成任何接近长期资本管理公司那种程度的系统性威胁。两者的相似之处更多体现在根本性层面。
才智卓绝的AI天才发现了一个强有力的理念。他们将押注高度集中AI算力投资主题。随后，杠杆让时间成为了主宰。
Aschenbrenner很早便看到了人工智能数据中心建设浪潮的潜在规模。他于2024年发表的极具前瞻性的白皮书《态势感知(Situational Awareness)：未来十年》，描绘了全球计算能力可能出现的指数级增长，并沿着这些趋势线深入推演未来。
“美国大型企业正准备投入数万亿美元，掀起一场许久未见的美国工业力量总动员。”他当时在这份前瞻报告写道。
随着一座座新数据中心落地、一项项电力协议签署，以及关于AI算力基础设施的整体资本支出计划屡创新高，这一预测看起来已不再那么激进。人工智能投资热潮已经在推动企业现金流转向AI芯片、服务器集群、高性能网络设备以及数据中心电力设备。
但以年为单位衡量的投资周期，却撞上了可能在数日之内便遭到考验的史无前例杠杆融资结构。
资产价格下跌可能触发追加现金要求——迫使投资者在其投资逻辑得到验证之前卖出资产。
Aschenbrenner(利奥波德·阿申布伦纳)的履历如上。杠杆允许投资者借入资金，从而控制规模更大的投资组合。当资产价格上涨时，借来的资金会放大收益。
这一机制在反向运行时同样迅速。持仓价格下跌会降低作为贷款抵押品的资产价值。贷款方可能要求追加更多现金，或者缩小投资组合规模。这会迫使投资者迅速出售流动性较强的资产，无论最初的投资逻辑是否发生改变。
Situational Awareness表示，持仓价格快速下跌以及市场流动性减弱，使该基金越来越难以将投资组合维持在风险限额之内。Aschenbrenner将这种动态比作银行挤兑——每一个暴露脆弱性的迹象，都会制造出更多脆弱性。
该对冲基金最终出售了其公开股票投资组合中的大部分持仓，并彻底取消了杠杆。其保留了私人市场投资，其中包括所持Anthropic股份。
该投资组合卖出的未必是Aschenbrenner最不看好的资产，而是那些最容易迅速变现的资产。
公开市场股票全天交易，并拥有不断变化的市场价格。私人持仓可能更难出售，但它们同样不会为贷款方提供一条如此即时的变现通道。当压力上升时，流动性可能决定哪些资产得以保留，哪些资产必须出售。
华尔街以前已经看过这部电影，只不过担任主角的资产不断变化。华尔街经典杠杆爆仓简史如下图所示。
集中持仓下跌。借来的资金放大损失。追加现金的要求接踵而至，投资者最终失去了对退出时机的控制。
不同的市场，相同的陷阱。这也解释了为什么杠杆造成的残酷代价远不只影响对冲基金。杠杆ETF、保证金账户或期权头寸，都可能造成投资者时间周期与市场时间周期或者时间线之间同样的错配。
Aschenbrenner关于AI的投资逻辑最终仍可能被证明是正确的。解除杠杆，为该基金争取了更多时间去验证这一点。
但华尔街不会因为你足够聪明，就额外奖励你更多时间。长期投资逻辑也可以等待，然而，贷款方不会等你。
这场神话落幕最深刻的结论是：Aschenbrenner可能看对了AI算力产业的长期方向，却错误地把技术确定性等同于股票路径确定性。 HBM、NAND、先进封装、CPU、光互连设备、电力与液冷需求仍可能持续增长，但优秀投资策略必须能够承受估值压缩、相关性突变、融资条件收紧和拥挤仓位反转。“凯利公式”(Kelly Criterion)的核心也并非“胜率高就应重仓”，而是最大化长期复利并避免破产;一旦持仓超过最优比例，即便最终产业判断正确，短期方差也足以令投资者在主题兑现之前被清退出局。
Situational Awareness证明了本轮AI牛市最残酷的规则：市场奖励的不是最早看见未来的人，而是既看见未来、又拥有足够流动性活到未来的人。
“这确实是过去几周持续存在的抛售压力的一部分。”Blue Edge Advisors旗下Merlion Fund的联合管理人Calvin Yeoh在谈及Leopold Aschenbrenner旗下对冲基金的遭遇时表示，“与此同时，韩国所有用极端杠杆策略的散户们基本上都已经爆仓，那里也没有更多且更大规模的卖家势力了。”
AI先知倒下之后，关于AI算力狂欢的股票市场熟悉感觉终于回来了?
Citadel承接Situational Awareness的大部分公开股票仓位，叠加韩国外资创纪录回流、杠杆ETF监管收紧和半导体出口暴增，很大程度上意味着本轮AI算力链最危险的“强制去杠杆—追加保证金—无差别抛售”负反馈已明显缓解;但它更准确地标志着一轮具有基本面支撑的强劲修复行情，而不是已经确认新一轮无差别半导体牛市狂热。
换言之，去杠杆结束有利于形成市场底部，却不等于新一轮杠杆繁荣已经启动。若要真实确认半导体主升浪曲线，则需要各大半导体风向标指数在回踩与调整中不再下破关键技术点位，未来数周持续净流入和盈利上修，韩国股市以及美国股市杠杆ETF资金不再剧烈流出，同时微软、亚马逊等云厂商继续证明资本开支能够转化为云收入、订单积压和可接受的资产回收期。
Situational Awareness因集中、加杠杆押注AI股票而遭遇追加保证金，被迫将大部分公开股票组合转让给Citadel;随后华尔街交易员将7月31日科技股反弹部分归因于这一重大抛压源被移除。其市场微观结构意义非常明确：一个价格不敏感的大型卖家退出，主经纪商的追保压力停止，其他投资者不再需要抢在其前面卖出，空头回补与做市商对冲又会反过来放大反弹。
AI算力基础设施产业基本面前景强劲轨迹则正在为这轮半导体反攻提供比空头回补更持久的燃料。本轮反弹最有力的基本面证据来自韩国7月出口。韩国总出口同比增长62.8%至988.9亿美元，高于市场预期;其中半导体出口增长179%，计算机出口增长404%，主要受AI数据中心投资、存储芯片价格上涨和SSD需求推动。出口不仅延续高增长，而且对美国和中国的出货均大幅上升，说明全球AI硬件需求并未因为7月股价暴跌而同步转弱。
微软最新季度Azure收入增长43%，高于约39.98%的市场预期，显示AI资本开支已开始转化为云收入与现金流;亚马逊AWS收入增长37%至422亿美元，显著超过市场预期，订单积压由3640亿美元跃升至4960亿美元，且管理层表示2027年大部分算力容量已经被客户预订，即使把2026年资本开支上调至2200亿美元，仍无法完全满足需求。泛林集团下一季度营收指引中值达到81亿美元，明显高于市场预期的70.9亿美元，这些最新的产业链数据都在证明AI需求正在沿GPU向HBM、DRAM、NAND、先进封装、刻蚀沉积与企业级SSD扩散。
在华尔街大行们看来，随着这一轮强制去杠杆清算来到尾声，新一轮AI算力主题超级牛市已出现“再度启动迹象”，但尚不能宣布主升浪已经得到资金层面的完全确认。
Situational Awareness清除杠杆后，证明最猛烈的机械性抛压可能已经过去，却不能证明所有过度杠杆机构均已出清;KOSPI即使单日暴涨近18%，仍较历史高点低约30%，费城半导体指数7月仍累计下跌逾20%、此前较6月高点一度回撤近30%。熟悉的AI风险偏好扩张的那种生机勃勃、万物竞发般AI算力基本面看涨氛围可能回来了，但AI驱动的超级牛市主升浪轨迹仍需持续不断地财报、订单、AI资本开支回报以及回踩不破技术低点共同确认。
摩根大通表示，真正支持韩国股市以及AI算力主题相关半导体股票中长期看涨逻辑的，是AI数据中心对HBM、服务器DRAM、企业级SSD和先进存储等算力基础设施依旧近乎无止境的持续扩容，叠加供给纪律令现货与合约价格仍有上行支撑。
随着外资上周重返韩国股市且创历史单日纪录，摩根士丹利公开发布的《Buying the AI Infrastructure Dip》将近期AI基础设施股票下跌主要归因于短期仓位、拥挤交易和技术性因素，而非需求基本面恶化。其核心判断是，AI算力需求未来数年仍可能远超供应;更高效、成本更低的模型反而可能通过杰文斯悖论扩大Token调用和总计算需求;电力、熟练工人及审批约束属于减缓建设速度的“减速带”，而不是终止产业扩张的“砖墙”。
大摩预计，美国五大科技巨头们的整体资本开支将从2026年接近8000亿美元升至2027年约1.2万亿美元、2028年约1.4万亿美元。这为GPU、HBM、以太网交换芯片、光通信/光互连、冷却基础设施、数据中心CPU与电力设备和Powered Shell等等AI算力基础设施资产提供了极高的收入可见度。与此同时，如此庞大的资本开支也意味着市场下一阶段不会只奖励“获得订单与展望”，而会严格审查AI收入增量、自由现金流、单位Token成本、资产折旧寿命和融资成本。在大摩看来，AI算力基础设施长期牛市未结束，但回调后的最佳机会集中在真正掌握算力、存储、电力与数据中心交付瓶颈的企业，而非所有贴有AI标签的高贝塔资产。
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